2014. február 28., péntek

Ány biztonsági nyomda 2013q4

Növekvő árbevétel, növekvő export, növekvő eredmény. Kötelezettségállomány rendben. 30% és egyre javuló exportarány. Jó ez a cég. Kockázati tényező lehet, hogy időnként van egy hatalmas megrendelője: az állam.

Az első háromnegyed év tükrében a jó befejezés sejthető volt (emiatt nem biztos, hogy most rally lesz). A 2008 óta folyamatosan csökkenő eredmény trendje ezennel megtört. Jelesül: 91, 73, 60, 42, 37, 50. Egy részvényre 415 ft könyv szerinti érték jut, illetve a már említett 50 ft nyereség. Ebből várható mondjuk 40-50 ft körüli osztalék kifizetése.

Árazás:
750 ft.
500 ft fölött alapesetben nem vennék nyomdát, de nem is volt rá szükség. 2012-2013 folyamán majdnem egy évig lehetett 500 ft alatt vásárolni, akár 400 alatt is. Az értékalapú befektető biztosan élt is ezzel a remek lehetőséggel (399-en magam is elcsíptem egy keveset).
Mi indokol 1.83-as pb-t? Valószínűleg a 15-ös pe illetve az osztalék alapú árazás. Nagyon picit már túlértékeltnek tartom a nyomdát (ha a nettó eszközértéket is figyelembe vesszük), ám szerencsére az én véleményem a piacot nem érdekli.

Az osztalékot levonva 408 ft az átlag beker áram. 
Kérdés: ha az eszközértékhez és a beker árhoz képest 5-6 év nyereség már előre be van árazva, nem célszerű-e eladni most, ha várhatóan 6 éven belül bekövetkezik egy olyan válság, ahol olcsóbban vásárolhatom vissza a papírokat?

Kérdés 2: érdemes-e eladni egy olyan eszközt, mely a bekerülési árhoz képest valószínűleg stabilan 10% feletti eredményt hoz a következő években? Erre mondják Buffették azt, hogy átlag feletti hozamot úgy tudunk elérni, hogy átlag felett jövedelmező társaságokat tartunk portfóliónkban. A nyomda ilyennek tűnik, a helyzetet javítja, hogy a nyereség nagy részét visszakapjuk kp-ban.

Jó ideje érlelődik bennem az a válasz, hogy a nyomdát akkor sem kellene eladnom, ha egyértelműen túlértékeltté válik. És mivel a befektetés költsége az osztalékszelvények levágásával egyre csak csökken, a következő válságban újabb részesedések vásárolhatóak (akár 500 ft felett is), amennyiben a cég ilyen kiváló marad.

2014. február 27., csütörtök

Appeninn 2013q4

Kockázatok:  friss, alakuló, növekvő cég. Ez egy viszonylag nyugis társaság, jól elvan, néha akvirálgat, ezzel növekszik (ipari cégnél inkább az originális növekedést szeretjük, de ez ingatlanhasznosító cég, máshogy megy). Javult a saját tőke és a kötelezettségek aránya. A vállalat már €-ban teszi közzé a jelentéseket, így az árfolyamváltozások adhatnak kis eltéréseket. A bvps 187 ft, az egy részvényre jutó nettó eredmény pedig 13 forint. A jelentésben egy tizedespontot elfelejtettek kirakni, így 10x akkora értékeket látunk €-ban - valószínűleg javítani fogják. A 3. negyedév utáni tőkeemeléssel 188 ft bvps-t számoltam novemberben, illetve a 9 havi eps 14 ft volt, tehát túl sok meglepetést itt nem látok, így a saját berendezkedésem ugyanaz: 215-ön szálltam be, és egy esetleges 100 ft-ig való esésben diszkréten vásárolgatnék még 2-3 lépésben. Mivel általában részvénnyel fizet az apportért, előfordulhat, hogy semmiképpen se ejtik 200 ft alá az árfolyamot. Ha az óvatos befektetők Graham szabályát alkalmazzák, akkor a mostani 210 forint árfolyamon a pe*pb értéke 18.5, ami még vásárlásra alkalmassá teszi (a goodwill-t leszámítva azonban már nem).

Masterplast 2013q4

Ennél a cégnél továbbra is arra várunk, hogy stabilan nyereségessé váljon. 2012-ben volt egy tűzkár, ami az akkori eredményt rontotta, a mostanit javította, de összességében ez a két év még gyenge.
Kockázati tényezők:
- friss, alakuló, helyét és piacait megtalálni igyekvő cég
- 6.7 mrd ft saját tőke mellé járul 8.6 mrd ft kötelezettség, kezelhető mértékű, de nem kevés.
- 1.6m € (egyszeri tétel nélkül) üzemi eredmény mellé jut 0.94 m € kamatköltség.
- az árbevétel kevesebb mint 2012-ben
- romló, stagnáló iparági környezet

 Egy részvényre 492 ft jut és 26 ft nyereség, illetve egyszeri tétel nélkül mindössze 4 ft a nyereség (pozitív egyszeri tételnél nézni kell, mit produkált nélküle).

Ára: 466 ft.
A jelenlegi eredmények mellett 400 ft alatt, talán 350 ft-ért vennék belőle egy közepes rakással, alkalmi vételként. Egyébként szeretném, hogy ez egy jó cég legyen és részese lehessek én is.

Mtel 13q4

Együtt. Velem.
Néhány szóban a jelentésről: Az árbevétel nőtt tavalyhoz képest, de az eredmények romlottak (nem szeretjük). A beruházásokat növelte a frekvencialiszenszek vásárlása, de ezzel nekünk nincs problémánk. Növekedett a piaci részesedés az egyes szegmensekben, ám az egy ügyfélre jutó bevétel csökkent, az ügyfélszerzési és -megtartási költségek nőttek. Ebből is látható egyébként, hogy a legjobb "rezsicsökkentés" a piaci verseny megléte, mely fejlesztési és árverseny kényszert jelent a többi vállalattal szemben.
A várakozások csökkennek 2014-et illetően (nem jó).
A kötelezettségek rekordszintre emelkedtek (nagyon nem jó). 437 milliárd ft saját tőke mellett találunk 601 milliárd forint kötelezettséget.
Az egy részvényre jutó saját tőke 444 ft-ról 469 ft-ra nőtt, melyből 50 ft-ot visszakaptunk osztalékként, tehát a bvps 419 ft. Az eps 35-ről 22 forintra csökkent.
Kicsit döcög a cég, és vannak bőven kockázatok.

Felvásárlási pletykák: pletykák miatt venni valamit: spekuláció. Mi azzal foglalkozunk, hogy biztonságosan, olcsón tudjunk jó céget venni. Befektetünk, nem spekulálunk, bár azt hozzá kell tenni, hogy kivezetés esetén is jól járnánk, mert rögtön kézhez kapnánk 444, az auditált éves jelentés megjelenése után pedig 419 ft-ot.

"Partnerségi megállapodás": nem foglalkozunk vele, ha lesz eredménye, az majd meg fog látszódni a számviteli adatokban.

Árazás: Graham szabály: ha pe*pb < 22.5, az óvatos befektető vehet, ha nagyobb mint 22.5, ne vegyen, vagy adja el a részvényt. Ha ezt a szabályt alkalmaznánk, akkor az óvatos befektető bőven vásárolhatna belőle, ugyanis mindössze 11.7-es számot kapunk.
Úgy gondolom, hogy  hosszútávú beszállásra a 328 ft-os árfolyam nem rossz, de ne feledjük, hogy bármikor eshet ennél sokkal alacsonyabbra is az árfolyam. 357 ft-os átlaggal van telefonom, de ha egy nap hamu, kavicsok és békák hullanának alá az égből, és 200 forintos telekomra ébrednénk, miközben a mindenkori számviteli adatok ezt nem indokolják, vennék még belőle egy keveset. Csakis keveset: sajnos ez a cég nincs egy szinten például a Richterrel.

2014. február 25., kedd

TVK 2013q4

Ahogy a jelentés is írja, az iparági környezet sok szempontból támogatta a tvk jó eredményeit.
Összehasonlíthatatlanul jobb a 2012-esnél, elsősorban a hatékonyság növekedése miatt. Növekedett az értékesítés nettó árbevétele (48% származik külföldről, ez vélhetően emelkedni fog idővel) is, de a lényeg, hogy megnyugtatóan jó az üzemi eredmény és a nettó eredmény. Kicsit eresztett a 4. negyedévben, de ez nem baj. A kötelezettség mértéke kezelhető mértékű, kicsit csökkent.
2013 év végén a bv majdnem 5000 ft, az eps pedig 231 ft. Vagyis a pb mutató még 1 alatt van, a PE ráta pedig 17 körül áll. De az átlag PE a veszteséges korábbi évek miatt ennél rosszabb. Ha most sok körülmény segítette a tvk-t, akkor számíthatunk arra, hogy az eredmények esetleg nem lesznek ilyen jók idén. Ezt előre úgysem tudhatjuk, de mi szeretünk óvatosak lenni, és szeretjük a biztonságos vásárlásokat.
Vélemény az árról: kb. ugyanaz, mint a korábbi tvk-ról szóló bejegyzésben. A jelenlegi tvk készletet itt már nem bővíteném. De nem is adnám el ezen az áron, ha nagyjából tartani tudja ezt a szintet. Ha az eredmény (eps) 2014-ben és utána 200 ft fölött marad: TVK-t 4500 alatt nem adnék el, de valszeg ötezer fölött sem fogom, ha az eps még javulni fog, például a butadién üzem elindulásával. Ha a tvk tartósan beesik, akkor talán 3000 alatt még vennék a mostani készletem mellé. Ha az eredmény szemmel láthatóan romlik és újra jelenthet veszteséges évet: valszeg eladnék, talán még 3000 ft körül is. A veszteség sajnos nagy úr. Akárhogy is alakul, mindig az adott helyzetet kell értékelni egyedileg.

Mol 13q4

Nehézség + romló eredmények. 
Év/év alapon:
-picit csökkent a nettó árbevétel
-az üzemi eredmény kifejezetten rossz, negatív lett! (2003-ig látok adatokat, azóta nem volt negatív üzemi eredmény)
-az adózott eredmény jelképes összeg, 21 mrd forint lett, szerintem erőltetve hozták ki nyereségesre, hogy ne legyen veszteséges év (2003 óta nem volt 95 milliárdnál rosszabb eredmény)
-csökkentek az eszközök, picivel csökkent a saját tőke, csökkent a kötelezettség. 

Nettó eszközérték 16534 ft, eps 206 ft. A kötelezettségek mértéke 2011 óta csökken, és nagyon remélem, ez a trend így is marad. A mol már régóta nem növekedési vállalat, itt az ideje, hogy a kötelezettségek is elhanyagolható mértékűek legyenek.

Tervek vannak, de a tervekkel nem igazán foglalkozom, mert ez idővel a számviteli adatokban meg fog mutatkozni.

Árazás:
A piacnak talán nem fog tetszeni a jelentés (amin nem csodálkozom) + ina bizonytalanság is megmarad még, illetve a külső indexek esetleges megborulása az árfolyamot újabb mélységekbe lökheti. Az is lehet persze, hogy ez nem történik meg.
Valószínűsíthető, hogy az eredmény idén már kezd visszatérni a rendes kerékvágásba (az utóbbi 5 év átlaga 104 mrd forint). Ez esetben, aki most vesz MOL-t hosszútávra (részvényt csakis hosszútávra veszünk, aki rövidtávra akar eszközt venni, vegyen diszkont kincstárjegyet), szerintem nem csinál hülyeséget. Ám én felkészülnék arra, hogy talán (de csak talán) ennél jóval olcsóbban is kaphatok MOL-t. Azt pedig mindenki maga dönti el, mennyit ér neki 16500 ft körüli eszközérték és 1000 forint körüli átlagos eps

Ui:
konkrétabb leszek: Mol-om sokkal magasabb szintről van, átlagos beker áram 17200 ft körül áll. Ezt hígítani talán 10 alatt fogom csak, vagy pedig egyáltalán nem hígítok. Ha ismét "szokásos" 100mrd ft profitos évek lesznek, akkor az eszközérték növekedés + egy nem válságos hangulat során az árfolyamnak vissza kell térnie 16-22k körüli tartományba pár éven belül. Pár éven túl pedig e fölé is.

2014. február 21., péntek

Stressz teszt

Minden felelősen gondolkodó befektető számol azzal, hogy befektetései komoly veszélybe kerülhetnek, elértéktelenedhetnek, árfolyamuk zuhanhat, és ilyen esetekben előre tudnia kell, mit és hogy tesz. Aki a 2008-as válságot élőben nézte végig, az elmondhatja magáról, hogy sok újat neki már nem lehet mutatni, ugyanakkor nem zárja ki azt sem, hogy jöhet egy még ennél is nagyobb válság. Ha valaki egy helyre koncentrálja befektetéseit (pl. csak Görögország, csak Dél-Amerika, csak Magyarország), még globális válság sem kell, elég egy helyi komoly krízis is. Aki nem biztos a dolgában (és az is aki igen), elvégezheti a következő kis tesztet:
2014. február 20-a van. A tesztben pontosan az a portfóliód vesz részt, ami most is megvan. 
Április 1: eddig a napig apró kis esésekkel a portfóliódat legjobban képviselő részvényindex (pl. bét, dax, djia) 15%-ot esik. A kötvényárfolyamok stabilak. Mit teszel ekkor? Csak akkor olvass tovább, ha már eldöntötted.
Június 10: erre a napra az áprilisi csökkenés 5%-ot korrigált (tehát még kb. 10% veszteséget mutat).  Mit teszel ekkor? Csak akkor olvass tovább, ha már eldöntötted.
Október 10: Június 10-e után szintén apró mínuszokkal az index a februári értékhez képest már 35%-ot csökkent. A cég, melyben a legnagyobb kitettséged van (nevezzük X Inc-nek), ennél valamivel nagyobbat, már 45% mínuszban van, annak ellenére, hogy értékalapú szempontból teljesen rendben van a cég.  A kötvényhozamok ugrottak, a kötvényárfolyamok ennek megfelelően csökkennek. Mit teszel ekkor? Csak akkor olvass tovább, ha már eldöntötted.
2015. január 10: az X Inc-cel kapcsolatban pletykák röppennek fel a cég stabilitását illetően, de a könyvelése rendben van. Mit teszel ekkor? Csak akkor olvass tovább, ha már eldöntötted.
2015. február: erre a napra a tavaly januári árfolyamok gyakorlatilag feleződtek. Az X Incorporationban kreatív könyvelés történt, kiloptak belőle mindent, az igazgatóságból 1-2 embert letartóztattak, a részvényre jutó saját tőke negatívba fordult, és csődeljárás alá vonták. Az X. Inc. részvényeseinek pénze elúszott. A kamatkörnyezet továbbra is magas. Mit teszel ekkor? Csak akkor olvass tovább, ha már eldöntötted.
2018. február: az index csak most jutott el a 2014. januári állapot 80%-áig. A kamatkörnyezet már évek óta stabil és közepes szintű. Mit teszel ekkor? Csak akkor olvass tovább, ha már eldöntötted.
2020. január: az index most érte el a 2014. januári állapot szintjét. A tesztnek vége.
A fenti példában - visszagondolva az egyes pontoknál tette lépéseidre - a stratégiád mennyire volt megfelelő? Volt túl veszélyes eleme? Kell valamit változtatnod rajta? Nyugodtan aludtál volna ebben a röpke 6 évben? Ha úgy érzed, stratégiád állta a tesztet, akkor gratulálok. Ha megbukott a teszten, akkor még van időd változtatni. Lehetnek ennél komolyabb krízisek? Bizony, sajnos igen, bármikor!

2014. február 20., csütörtök

Rába 2013q4

A Rába néhány kockázatát már korábbi hozzászólásaimban (melyet a "rába" címkére kattintva hozhatsz elő) megemlítettem, de ismét megjegyzendő, hogy a járműipar ciklikus, ezért a nagy eufóriák általában nem stabilak, könnyen követhetik azokat veszteséges évek. Lássuk, mit alkotott a vállalat 12 hónap alatt 2012-höz képest.
A romló piaci környezetben történő értékesítés javulás egyértelműen jó. A 10% árbevétel javulást sokkal jobb üzemi eredményjavulás követi, közel háromszoros lett 2012-höz képest. 
A nettó eredmény még ennél is nagyobb ugrást mutat, minden részvényre 42 forint helyett már 207 ft-ot szállított a vállalat. A 845 ft-os eszközérték így ugrott meg 1087 forintra.
A nettó eredményt egy egyszeri tétel javítja, 524 millió ft-ért üzletrész eladás. Az egyszeri tételeket mindig beleszámolom az eredménye, az egyszeri tételektől tisztított számokkal csak másodlagosan foglalkozom.
Tekintve, hogy nem 1 év kiugró eredménye számít, hanem több év átlagos eredménye, ezért nem szállunk el, hanem csak elégedettek vagyunk.
Más a helyzet a kötelezettségekkel. Kezelhető mértékű, de magas. Érdemes lenne a forgóeszközök 60-65%-a alá levinni a rövid lejáratú kötelezettségeket. Hosszútávon talán ez történik, ugyanis a 2011-es 25 mrd forint állomány mára 19 milliárdra csökkent. Inkább ne fizessen osztalékot, de a kötelezettségeit csökkentse tovább.
A 7-es PE ráta kitűnő, de az 1.21-es PB épp csak arra elég, hogy ha még nem lenne Rábám, akkor az eszközeim maximum 1-2%-át költsem el rá belépésnek, és várjak jobb beszállókra. Ha óvatosabb vagyok, azt mondom, 1100 ft-nál többet nem adnék érte (előző hozzászólásomban írt 1010 javult most 1100-ra). Még óvatosabbak vagyunk, és azt állítjuk: Értékalapú befektetőként 2013 elején már felismertük a javuló eredményeket, ezért bőven volt időnk beszállni 850 forint körül. Ezt kényelmesen megtehettük, biztosan tudom, mert ott vettem én is. Azóta ezt a pakkot már eladtam a kitettség csökkentés érdekében (egyébként nem tettem volna), ezért csak az Egis pénzből megvett 1010-es csomagjaim vannak meg.
A portfólió.hu fórumán sokat beszélnek egy bizonyos telekről, mely valós értéke szerint az egy részvényre jutó saját tőkét kb. 300 forinttal emeli meg. Értékalapú befektetőként ez örvendetes tény, ám csak másodlagos fontossággal kezeljük. Egyszer, valamikor (a telek esetleges eladásnál) meg fog jelenni a számviteli adatokban. De nem most.
A mostani 1315 ft-os árat korrektnek gondolom abban az esetben, ha a 2013-as jó eredmény csak kiugró volt, s idén mérsékeltebb lesz (ezt nem tudhatjuk meg csak jövő ilyenkor, és óvatosak vagyunk). De ha most egy tartós növekedés egyik lépcsőfokát láthattuk, akkor a papper alulárazott. Ha a piac az utóbbi mellett foglal állást, akkor a részvény ára valószínűleg emelkedni fog.
Kedveljük a Rábát. Kérdés viszont, hogy a következő válságban mennyire fog szétcsúszni.

Olvassátok el a kommenteket, egy kedves ismeretlen hozzászóló kiegészítéseket írt.

2014. február 19., szerda

Pannergy 2013q4

Nem jó jel, ha egy cég profilt vált. A Pannonplast ezt tette 2012-ben, úgyhogy az értékalapú befektető ilyenkor megvárja, hogy az új környezetben gatyába rázza magát a vállalat, és majd utána megnézi, érdemes-e beszállni. Ha ezt a P-nél nem tette meg, akkor 600 ft-os vásárlása óta felezte a befektetése piaci értékét, bár az árfolyam az utóbbi időben kezdett kicsit  magához térni (370).
A q4-ben tehát a miskolci projekt üzemelni kezdett, illetve kapott egy kis támogatást a társaság (a támogatást nem szeretjük, piactorzító hatású). Folyamatban van néhány projekt, illetve aláírták az Audi megállapodást.
Egy év alatt a saját tőke 569-ről 515 ft-ra esett.
A 2012-es egy részvényre jutó eredmény mínusz 25, 2013-ban mínusz 49 ft volt.
A hitelállomány 2011 év végén 3.2mrd, 2012-ben 5.5 mrd,  2013-ban 7 mrd ft! - kezelhető szintű még.
Sem az előző évhez, sem a harmadik negyedévhez képest nem látom, hogy az üzemi eredmény az árbevételhez képest javulna.
Az értékalapú befektető elsősorban érett vállalatokat keres, ez pedig jópár évig nem lesz az, a kiépülést nem kell finanszíroznunk. Szerintem éretté válva ez egy jó társaság lesz majd, melynek annak idején - pár év múlva - érdemes lesz részesévé válni.
Nem volt Pannergym, és egy ideig nem is lesz.

Gspark 2013q4

Ha léteznek kitűnő cégek a BÉT-en, hát akkor a Gspark biztosan ezek közé tartozik.
Ha a bétes ingatlanhasznosító társaságokat kellene sorrendbe raknom (nem árazás alapján), akkor: Gspark, Danubius, Appeninn, Bif.
A jelentésben minden halad a maga útján, fontos kiemelni, hogy a tavalyi nettó és üzemi eredményt az AMRI kártérítés jelentősen javította. Az árbevétel stagnál, és kártérítés nélkül az egy részvényre jutó nyereség nem 115, hanem a tavalyihoz hasonló 50-60 ft körül alakulna. PE alapon a cég korrekten árazott, nem olcsó.
Kicsit magasnak tartom a kamatráfordításokat, amely az üzemi eredmény kicsit kevesebb mint fele, ám az "ingatlanos" cégeknél megszokott a tetemes hosszú kötelezettség.
Az egy részvényre jutó könyv szerinti érték 674 Ft, az ingatlanok 2012. évi valós értékét adaptálva pedig 2,653 Ft-ot kapunk (az auditált jelentésben teszik majd közzé a 2013-ra számított valós értéket). Könyv szerinti érték alapján kicsit drágának tartom, a valós értékre számított érték alapján viszont olcsó a cég.

Egy éve még volt Parkom 906 forintos beker átlaggal, ám a vállalat áldozatul esett a részvénykitettség csökkentési akciómnak nagyjából ugyanazon az áron. Visszanézve ezeket a papírokat nem adnám el, de most nem is vennék. A következő válságban ráérek majd olcsón bevásárolni. Aki viszont most vesz hosszútávra, abszolút megértem a döntését.

2014. február 18., kedd

Cig q4

Nehéz időszakban, túlzottan magas árfolyamon vezették be a cég részvényeit annak idején. Ez az időszak azóta sem javult, és mint friss cég, nincs könnyű helyzetben. Az igazgatóságból 2 fő távozott, illetve próbálják a céget összerendezni különféle stratégiaváltásokkal. Az ifrs jelentés szerint veszteséges, az mszsz szerint nyereséges a cég. Az előbbit veszem alapul.
Az egy részvényre jutó saját tőke az egy évvel ezelőtti 29 forintról 32 forintra emelkedett "egyéb tőkehozzájárulás" (lásd legalsó bekezdés) következtében. 2013-ban a vállalat mínusz 9 forintot termelt. A piac rejtélyes módon ezt a 2 milliárdos céget 16 milliárd forintra értékeli. A sült töknek már a szagát sem szeretem, de ha választanom kellene a sült tök és a Cig között, az előbbit választanám. Nem gondolnám ugyanis, hogy 32 ft-nyi saját tőke megérne nekem 250 ft-ot. Ezzel az árral talán (de csak talán) egy későbbi megfelelő PE-t áraznak, hasraütök, mondjuk 10-15 forintos EPS-t 2014-re. 
"Az igazgatási költségek között 759 millió forint értékben szerepel az egyéb tőkehozzájárulások ráfordítása, amely a GEM-mel 2013 során már lezárt tőkebefektetési szerződés tárgyévi eredménye. Ez a szerződéshez és annak lezárásához kapcsolódó egyedi tétel, speciális számviteli elszámolása miatt megjelenik költségként és vele egyidejűleg a saját tőke növekményként is, emiatt technikailag növeli csak a Csoport igazgatási költségeit, valódi pénzkiáramlással nem járt. A pénzügyi kimutatások között található 2013. évi saját tőke változás tábla „Egyéb tőkehozzájárulások” sora tartalmazza a fent említett tranzakció tárgyévi eredményhatását (-759 millió forint), míg az „Egyéb tőkehozzájárulások kivezetése” soron az tárgyév hatás-, illetve az előző évek (500 millió forint) hatásainak technikai kivezetései jelennek meg, összesen 1 259 millió forint értékben. Ezen tétel nélkül az igazgatási költségek 2013-ban 2 536 millió forintot tesznek ki, mely az előző évi ugyanezen tétellel korrigált igazgatási költséghez képest (3 214 millió forint) 21 százalékos megtakarítás. Az igazgatási költségek tehát jelentősen csökkentek az előző évhez képest, mely a Kibocsátó következetesen alkalmazott költségracionalizálási intézkedéseinek és egyre hatékonyabb működésének eredménye."

2014. február 17., hétfő

Danubius 2013q4

Elkészült a q4 jelentés, melyben semmi meglepetést nem találtam. Szinte minden sor kedvezőbb a 2012. évinél, egyszersmind legjobb az utóbbi 8 évben. De azért ettől még ne legyen erekciónk.
Az utolsó negyedév hagyományosan gyenge a szállodaiparban, így egy részvényre 2013-ban 181 ft nyereség jut és valamivel kisebb átfogó eredmény. A PE 35-re emelkedett (kedvezőtlen), a könyv szerinti érték pedig 6501 ft, ez 0.89 PB.
Az eurhuf vegyesen hat a cégre, a gyengébb forint magasabb forintban kifejezett árbevételt mutat, ugyanakkor a hitelek is euróban vannak elszámolva, ennek hátrányát pedig kérdezzük meg valamelyik devizahiteles ismerősünktől.
Várakozásaik vegyesek: több ázsiai vendégre, gyengébb eurhuf miatt több magyar vendégre számítanak, de kevesebb nagyszabású rendezvény lesz 2014-ben. Tehát lehet, hogy idén már nem tudják tartani ezt a szintet.
"A beruházások és befektetések értéke 2013 évben 5,5 milliárd Ft-ot tett ki szemben a 2012. évi 2,8 milliárd Ft-tal, a cseh és romániai leányvállalatoknál végrehajtott számottevő beruházások következtében." - szeretjük a beruházásokat.
Az adósság nem kevés, de kezelhető méretű és nagyjából stagnált az éves időszakban, de az elmúlt 8 évben is.
Értékelésem: ugyanaz, mint február 15-én. 5800 ft-ért nem vennék. A Danubiusban a javulás jelei 2012-ben mutatkoztak meg, ekkor kellett rámoccanni 3000 ft környékén. Megtettem. Egyelőre nem adom el.
Ha beüt közben a válság, 5000 ft környékén elgondolkodom, megtartsam-e az összeset, de ez inkább attól függ, ismét veszteséges lesz-e a szálloda.

2014. február 15., szombat

Magyar Részvények: 2013q3

Ebben a bejegyzésben pusztán néhány szót ejtek arról, hogy mely részvényekre figyelünk a BÉT-en, miért figyelünk rájuk, mi várható velük kapcsolatban, és a jelenlegi árfolyamuk olcsónak, korrektnek, vagy drágának tekinthetőek-e mögöttes értékük alapján. Ha valami olcsó, annak árfolyama a továbbiakban sokat eshet még, illetve ha valami drága, annak is további magasságokba emelkedhet az árfolyama. Jómagam a fenti kifejezéseket tekintve "olcsón" veszek, "korrekt" és "drága" tartományban tartok, és esetleg "nagyon drága" áron adok el. Mint a blogon semmit, az itt látható értékeléseket se vegye senki mérvadónak, ne építsen rá, ne vegye javaslatnak. Egyszerű magánvéleményt tükröz, és tartalmazhat hibát. Ahány ember és ahány stratégia, annyiféle értékelés létezik.

Vitaindítónak is szánom a bejegyzést: ha bármivel nem értesz egyet, vagy kiegészítenéd fontos információval, ne habozz kommentelni.

A lenti értékelések február első felében, a 3. negyedéves gyorsjelentések fényében, ráadásul a választások előtt készültek. A 4. negyedéves jelentések után az értékelés jelentősen változhat.

Világpiaci helyzet: a nyugati indexekben történelmi csúcsokhoz képest 10% körüli, tehát aprónak mondható korrekció történt. Vannak, akik szerint már elkezdődött a medvepiac, ennek megerősítéséhez kell nagyjából további fél év. Mi, értékalapú befektetők nem foglalkozunk az indexekkel, ám nem árt tisztában lenni azzal, hogy részvényeket általában nem a történelmi csúcsok közelében veszünk.

Hazai helyzet: 2 hónappal vagyunk a választások előtt, a társadalom két rossz közül fog választani, régóta tartó folyamatos leszakadásunk a hazai részvények értékét jelentősen csökkenti. A 18k-s bux értéke simán feleződhet néhány új gazdaságpoltikai ötlet és komolyabb külföldi indexesések hatására.

Plotinus: a nyugalom szigete a BÉT háborgó tengerében. Az árfolyam általában az eszközértéke környékén mozog. Inkább tekinthető befektetési alapnak mint hagyományos társaságnak. Közzétételeiben saját maga is felhívja a figyelmet, hogy bármikor bekövetkezhet komolyabb tőkevesztés, ám ugyanígy előfordulhatnak hirtelen nagy nyereségek is. Az árfolyama korrekt. 1.0-ás pb alatt vennék belőle bármikor, ha ezt nem tettem volna már meg a bevezetése első napján 1550 ft körül.

Otp: hazánkban jelenleg bűnbaknak vannak kikiáltva a pénzintézetek, ezért a 4200 ft-ra nem mondhatjuk, hogy olcsó, pedig egyébként az lenne. Innen gond nélkül feleződhet az árfolyam, de ha a távoli jövőben piacbaráttá válik kis hazánk, nem járunk rosszul az otp-vel.

Elmű-émász (EÉ): közgazdasági tény, hogy állami cég nem működhet olyan hatékonyan, ahogyan a profitérdekelt cégek teszik. Ha a társadalom nonprofit, állami közműszolgáltatást akar, megkapja körülbelül olyan színvonalon, mint a közösségi közlekedést és az egészségügyi ellátást, adók formájában pedig jóval nagyobb árat fizet értük, mintha egyébként piaci alapú szolgáltatást kapna.
Az EÉ 27-25 e ft körüli eszközértékét jelenleg 50% körüli diszkonttal bünteti a piac. Ha az állam megveszi s kötelező vételi ajánlatot tesz, akkor azt az utolsó auditált beszámoló szerinti saját tőke értékén kell megtenniük, ami tehát kb. duplája a mostani árfolyamnak. Ha erre nem kerül sor, akkor az eszközérték elkezd erodálódni. Előbbi nagy hasznot, utóbbi nagy veszteséget lebegtet.

Mol: a körülbelül 17e ft bvps-el rendelkező részvényt 2013-ban egy finomító átalakítása kapcsán jelentős leírás terhel, így az egyébként 1300 ft körüli eps töredékére esik vissza. Valószínűsíthető, hogy a továbbiakban az eredménytermelő képesség feljavul a korábbi szintekre,  illetve elmúlik az ina hiszti is. Ezek fényében a jelenlegi 13k árfolyam olcsónak mondható.

Forrás OE: PB mutató szempontból extrém alulárazott cégről beszélünk. Egy részvényre (természetesen beleszámolva a forrás T-t is) 3000 ft eszközérték jut, melyet  700 ft-ért megkaphatunk úgy, hogy évente kapunk rá 50 Ft osztalékot. PE alapon is extrém alulárazott, ugyanis 2010-ben 202, 2011-ben 312, 2012-ben pedig 227 ft volt az EPS, ami nagyjából 3 körüli PE-t ad. Komoly kockázatot jelent, hogy a nagytulajdonos az Arago nevű cég. Akinek ez a név nem mond semmit, nézzen utána a neten. Az 50 ft osztalék sincs kőbe vésve (lehet ez kevesebb vagy 0 is). Harmadik kockázat pedig az elhúzódó érdektelenség és az illikviditás.

Állami nyomda: tipikus osztalékpapír, igen jó céget testesít meg. Jelenleg 722 ft az árfolyam és erre megfelelő osztalékhozamot kapunk. Jómagam 500-550 ft-nál többet nem adnék a 408 ft-nyi eszközért, sokáig kellett várnom arra, hogy végül 399-450 ft-ért vásárolhassak belőle. A következő válságban venni fogok még.

Magyar Telekom: megannyi kockázat merült fel az állami mobilszolgáltatótól a különadókon keresztül a bevételi várakozásokig. Árfolyamába ezek már beépültek. Eszközértéke 419 ft. Az első 9 hónapban 22 ft nyereséget tudott felmutatni. Ha a kivezetési pletykák megvalósulnak, akkor jelenlegi helyzetben 444 ft-ot kell ajánlaniuk érte. A mostani 310 ft-os árfolyam szerintem vételre alkalmassá teszi a telefont, és remélem, nem vezetik ki.

Danubius: A szállodalánc árfolyamát az évekig tartó veszteséges működés megtépázta, majd az utóbbi időben felmutatott nyereségek megduplázták. Pb: 0.86, 9 havi PE: 19. Én itt már nem vennék (könnyen beszélek 54% pluszban ülve), de az árfolyam még nem túlértékelt. Ciklikus szektor, nagyot eshet még a következő válságban, esetleges veszteséges negyedévek során.

Rába: 850-1010 ft-ért vettem, és fölötte nem tenném, de ez kit érdekel? A javuló eredmények illetve a fokozott várakozások akár 1400 fölé is vihetik az árfolyamot, de ne feledjük, hogy a járműipar is ciklikus. Árfolyama korrekt.

Tisza: korrekt árú vállalat. Az üzemek megépülése jelentős eredménytöbbletet hozhat idővel, ami esetleg 5000 fölé viheti az árfolyamot, de mint tudjuk, bármikor közbejöhet egy válság. Ha nem lenne tvk-m 1950 és 2600 forintról, minimális mennyiséget talán vennék a mostani 3700-on.

Appeninn: ingatlanbérbeadással foglalkozó fiatal vállalat, 100 és 200 ft között gondolkodnék vételeken (215-ön léptem be). Jelenleg részvényt ad az apportért, ez az apportálónak nem feltétlen jó üzlet, a cégnek viszont az. Ha továbbra is megnyugtató számokat közöl, helye marad a portfólióban.

Richter: a bét legjobb cégének tartom, és mivel ezzel nem vagyok egyedül, ennek megfelelően a piac már beárazott néhány évnyi nyereséget előre. A 4000 ft korrekt ár, és talán csak a következő válságban tudok majd venni belőle, mert most 3500-nál többet biztosan nem adnék érte. Sokkal biztonságosabb 3500-ért venni, mint 4000, vagy 4800 forintért.

Gspark: megoszlanak a vélemények arról, hogy alulárazott vagy sem. Előbbiek azzal érvelnek, hogy az épületek sokkal értékesebbek a könyvelt értéküknél. Nem tévednek. Utóbbiak viszont azzal számolnak inkább, hogy bizonyos esetekben a könyvérték mérvadó. Kártérítés miatt kiugró az első 9 havi eredmény, amúgy a P/E-je nem vonzó. Akár tévedhetek is, de 1.2-es PB fölött nem vennék ebből sem.

Zwack: egy szépséghibája van az egyébként remek cégnek: a magas PB. Eredményessége jelenleg javulni látszik. Nem látom annyira vonzónak az osztalékot, ami ellensúlyozná a magas PB kockázatát, ezért nem vagyok tulaj. A 9 havi 13-as PE komolyabb emelkedést generálhat.

Fhb: lásd az erről szóló fhb bejegyzést. A biztonságos vásárláshoz meg kell várni, hogy letisztuljon a jelenlegi zavaros helyzet. Az első 9 hónapban még mereven veszteséges volt.

Pannergy: veszteséges. Ha már profitot termel, akkor lehet vizsgálni, hol szállnánk be.

Masterplast: egyelőre veszteséges. Ha nyereségbe fordul, megvizsgáljuk. Addig tuti nem vennék.

Nordtelekom: a cég a 3. negyedévre üzemi veszteségbe fordult. Kerülném.

Valaha a figyelőlistámon volt ez a kettő:
Cig: adnál 250 forintot 26 ft-nyi saját tőkéért? Én nem.
Synergon: a 2012. év végi 3.7mrd saját tőkéből 1.1 milliárd elfüstölt az azt követő 9 hónapban. Ez számomra nem meríti ki a biztonságos befektetés fogalmát.
A többi cég, mely nem szerepel a felsorolásban nem köti le a figyelmem, valószínűleg okkal.

2014. február 13., csütörtök

Fhb

"az FHB szerinted meddig várható reálisan?" - kérdezte egy fórumolvasó.

Jelenleg annyit tudunk, hogy egyre valószínűbb, hogy a takarékbank az fhb-é lesz, a ezért rallizik a papír, most 830 ft-on áll az árfolyam (ha bennfentes lennék, akkor 330-on zsákoltam volna, s nem adtam volna el 660-on, hanem röhögnék a markomba). Az értékalapú befektető bennfentes infók híján az eddig ismert tényeket mérlegeli, ami jelenleg még mindig az, hogy az első 9 hónapban masszívan veszteséges volt a bank. 9 hónap után a nettó eszközérték 665 Ft és 9 hó alatt -74 Ft-ot termelt a cég.
A következő lépés az, hogy megvárjuk a q4-et, történt-e valami változás. Majd az új adatokat értékeljük.
Ezután valamelyik leendő negyedévbe beépülnek a birtokolt részesedések (takszöv) adatai is, és azokat újra értékeljük.
Ne feledjük, hogy a takszövökre is vonatkoznak a pénzügyi szektorra kivetett sarcok, tehát könnyen veszteségessé válhat az is, vagy a takszöv nyeresége nem tudja egy ideig ellensúlyozni az anyabank veszteségét.

A kérdés tehát, hogy reálisan meddig várható, sajnos két semmitmondó válaszom van erre:
1. ehhez látni kellene a leendő számokat, de addig az árfolyam elszalad mellettünk
2. úgysem addig fog fel- vagy lemenni, ameddig reálisan várható. :)

Felmehet akármeddig is, mégsem vennék 830 ft-ért, mert még nem látom azokat a számokat, amiket majd az új részesedésével produkálni fog. Számomra itt nem biztonságos vásárolni. Akik viszont megtartották az fhb-jüket, megérdemelten fogják zsebre vágni a hasznot, és őszintén gratulálok nekik. 

Konzervatív stratégiám lévén inkább vennék most telekomot vagy molt, mint fhb-t, és e döntésemmel ráérek beégni akkor, ha az fhb 3000 lesz. :)

(Addig is a "biztonságos vásárlásaim" kárpótolnak, melynek következménye, hogy az év mai legalacsonyabb index zárója [18028] ellenére a bét portfólióm hozama az abszolút csúcsán van a Danubius, Tvk, Nyomda és más hasonlók viszonylag jó teljesítménye miatt)

Miért fontos a biztonság? Nem olyan részvényt kell találnunk, amelyik sokat emelkedhet, hiszen ezt bármelyik részvény megteheti. Olyan részvényeket és olyan áron vásárolunk, ahol minimális az esélye a komoly értékvesztésnek. Azok a részvények, melyek árfolyama a vásárlás után elveszti értéke 50-90%-át, lehúzná portfóliónk átlaghozamát. Ezt igen jó eséllyel küszöböljük ki.

2014. február 1., szombat

Sebtiben összetákolt MOL értékelésem

Az itt közzétett elemzés több szempontból is hiányos és hanyagul összerakott. Tulajdonképpen semmi nincs benne, csak néhány számviteli adat elnagyolt értékelése. Azért raktam fel, mert egy olvasó kíváncsi arra, milyen tartományban és hogyan vásárolok.
A blogomban "A részvényelemzés alapjai" bejegyzés alapján az elemzés az általános információktól halad a részletek felé. Azt kezdjük vizsgálni, hogy az anyavállalat országa milyen politikai és gazdasági kockázatokat visel. A Mol esetében ez az ország egy közép-európai ország, Magyarország. Még egy ilyen közeli országban is nehéz felmérni a pontos szintet, tagadhatatlan azonban, hogy nálunk a kockázatok nem kicsik. Akár politikai jobb-, akár baloldalról van szó, egyik rosszabb,  mint a másik, a legelkeserítőbb, hogy a társadalom részéről csupán erre van igény. Nem írok konkrét problémákat, mert az politizálásnak tűnne. Elégedjünk meg annyival, hogy - ahogy az elmúlt 100 évben sem - nem jó irányba mennek a dolgok, és nem azért vagyunk egyhangúan bóvli ország, mert a hitelminősítők "ellenségek", hanem azért, mert gazdpol szempontból tényleg bóvli az országunk. Amíg a társadalom politikai igénye megragad ezen a rendkívül alacsony szinten, addig ez így is marad. Sajnos szinte semmi esély arra, hogy javuljanak ezek az igények.
Ezek a fokozott kockázatok a piac részéről úgy nyilvánulnak meg, hogy sokkal alacsonyabbra értékelik a hazai eszközöket, tehát például a P/B és P/E értékek általában alacsonyabbak, a kötvényhozamok pedig magasabbak, mint nyugaton.
"Az 1991-ben megalakult MOL a Közép-Európa egyik meghatározó integrált olaj- és gázipari társasága, árbevétele alapján Magyarország legnagyobb vállalata. A cég 2000-ben meghatározó részesedést vásárolt Szlovákia vezető olajipari társaságában, a Slovnaftban, ahol 2004-ben a MOL részesedése a 98,4%-ra nőtt. A társaság 2003-ban 25%-os részesedést szerzett a horvát INA társaságban. A csoport több évtizedes kutatás-termelési tapasztalataira támaszkodva folyamatosan bővíti részvételét külföldi kitermelési projektekben. Két kiemelkedő hatékonyságú finomítót üzemeltet: a pozsonyi és a százhalombattai finomítókat. Ehhez kapcsolódik a kiterjedt kőolaj- és termékvezeték-rendszer, a tárolóhálózat és a folyamatosan bővülő kúthálózat. A csoport petrolkémiai üzletága polimerekkel látja el Európa számos műanyag-feldolgozó vállalatát. A MOL értékesítette földgáz-üzletágának jelentős részét, a földgázszállítás kivételével. 2006-ban megnyerte a Magyar Állam által kiírt stratégiai földgáztároló létesítésére kiírt pályázatot, valamint stratégiai együttműködést alakított ki a Gazprom-mal. A Társaság valamennyi alaptevékenységét illetően piacvezető Magyarországon és Szlovákiában. " - a bemutatkozás alapján a cég nem fiatal, profilját sem változtatta meg, eleget kutat, termel, bővít, terjeszkedik, több országban van jelen. Nem leányvállalat. A terjeszkedés egyébként nem elvárás, ez esetben a lehető legtöbb lóvét juttassa vissza részvényeseinek magas osztalék formájában.
[a gyorsjelentések, éves beszámolók szöveges részeinek elemzése hiányzik]
Az elemzésben most nem szerepel egy nagyon fontos rész: a jelentések szöveges részeinek elemzése. Feljegyzésem nincs a MOLról és most nem futom át a jelentések szövegeit. Ha megtesszük, azt lessük ki, hogy - idézem a blog idetartozó részét - miről írnak ezekkel kapcsolatban:
- peres eljárás
- szabályváltozások a számviteli adatokban
- tőkeemelés
- eszközösszetétel
- tervek a jövőre nézve
- kutatás-fejlesztés alakulása
- beruházások
- a menedzsment és a dolgozók jutalmazása
- változás az igazgatóságban
- az ügyfelek jellege
- folyamatban lévő projektek
Lássuk a számviteli, tőkepiaci adatokat visszamenőleg 2003-ig:
A jegyzett tőkében részvényszámban látunk változásokat, ám úgy tűnik a nyers adatokból, hogy 2008 óta nem változott a jegyzett tőke. Jó.
Piaci kapitalizáció: most ez annyiban számít, hogy alább innen számoljuk a PB-t, illetve innen látjuk, hogy egyes években általában hogyan értékelték a vállalatot.
Befektetett és forgóeszközök: kiegyensúlyozott növekedést mutatnak, itt arra kell figyelnünk, hogy ez pontosan miből áll. Ha ennek komoly része immateriális jószág, akkor nézzünk utána még jobban és gyanakodjunk. Ha csak levegőt látunk az eszközökben, akkor nem veszünk részesedést, hisz levegőt ingyen is kapunk.
Saját tőke folyamatosan emelkedik, ám 2007-ben volt egy hatalmas törés, ahol a tőkének majdnem fele eltűnt. Ez súlyos, brutális, égbekiáltó bűn. Oka: Ekkor röppentek fel pletykák a Mol OMV általi felvásárlásáról, mire a cég elkezdte a túlárazott saját részvényeit megvenni, hogy ellenálljon a "gonosz" felvásárolónak*. Ez olyan, mintha a 10 milliós lakásunkban lévő 50% idegen tulajdonrészt, ami csak 5 milliót ér, visszavásárolnánk 9 millióért. Az értékalapú befektető akkoriban már eleve kiszórta túlárazott részesedése nagy részét, illetve ezt a vagyonvesztést akkor észrevette a jelentésben (és a hírekben!), és a maradék túlárazott részvényét is eladta. Az árfolyam 30-ról 8k-ig esett, de ez minket már nem érintett.
Hosszú és rövid lejáratú kötelezettségek, ezek viszonya a forgóeszközökkel és a saját tőkével: iparvállalat esetében elvárjuk, hogy a forgóeszközök  értéke legalább másfélszerese legyen a rövid lejáratú kötelezettségeknek. Cégünk esetében 2007 óta folyamatosan 1.5 alatti értékeket látunk, és ez bizony nem túl stabil szint. A saját tőkéhez képest is komoly az adósság szintje.
Az értékesítés nettó árbevétele viszonylag normálisan növekszik. A hatékonyság (üzemi e, nettó e viszonya az ért. nettó árbevételéhez.) romlik, ez szinkronban áll a 2007-ig tartó felíveléssel és az onnan történt visszaeséssel. Nincs veszteséges év, és nincsenek benne nagyon komoly tüskék, illetve olyan tételek, melyek folytán az üzemi eredmény kisebb lenne a nettó eredménynél. 2013-ban egy finomítót átalakítottak logisztikai központtá, és ez egyszeri 100 mrd ft körüli leírással járt, ami viszont igen kellemetlen, és a 2013 q3-at igencsak lerontotta.
Osztalék: 2007-2010-ig 0, ezen kívül az eredmény töredéke került kifizetésre. Jobb, mint a semmi. Legfeljebb abban bízhatunk, hogy a ki nem fizetett nyereséget jól fektetik be, de erre általában nem vehetünk mérget.
Összegzés: közepes. A sok hiba ellenére életképes cégről beszélünk. 
Jó lenne, ha: 
- saját részvényt vásárolna, amennyiben a PB szintje bőven 1 alatt van, vagy inkább 0.7 körül és alatta. 
- hosszabb távon jelentősen csökkentené adósságállományát
A féléves 27-es PE jó, ám a 9 havi 76-os (a veszteségleírás miatt) kedvezőtlen. Mindez nem is annyira érdekes, mert nyereségnél hosszabb táv számít. Mennyit fizetnénk átlagos 1000-1200 ft nyereségért + 17000 körüli eszközértékért? Az általunk kiszemelt többi céghez képest milyen a mol? Ha csak a Bét kínálatából akarunk válogatni, nehéz dolgunk lesz, mert a 70 társaságból (mily kevés a több ezer amerikaihoz képest)  kb. 15 megfelelő arra, hogy foglalkozzunk vele.
[itt hiányzik a más cégekkel való összehasonlítás]
Tegyük fel, hogy a mol alkalmas arra, hogy beválogassuk portfóliónkba.
Ez egy saját elképzelés, egyáltalán nem így a legjobb megtervezni a bevásárlást, de több - általam fontosnak tartott - elvet tartalmaz. Meghatározok egy tartományt, melynek tetején már elkezdenék venni, és melynek aljára súlyos válságban lesüllyedhet (amennyiben a cég stabil marad). Legyen ez 17k és 7k között.  Az ide fektetendő összeget, ami eszközeim 4-7%-a, 5 részre osztom fel. 5 egységből 1-2 megvehető 17k-n, a többi jöhet 14, 10, 7k-n. Hosszútávon kevésbé számít a vételi ár, de megnyugtató lehet, ha tartogatunk zsét a legnagyobb esésekre is.

Ez nem piacbarát gondolkodás. A piacon ugyanis felvásárolhatunk, és felvásárolhatnak. Ha a MOL-t megvette volna az OMV, dicső országunk beszállhatott volna az OMV-be is, vagy ha úgy kívánja, vehet Exxont, vagy épp Gazpromot. Egyáltalán nincs rá szükség, hogy egy Magyarországon domináns cégben az állam ott legyen tulajdonosként.