2014. május 21., szerda

Zwack osztalék: 2,500 Ft

A Zwack árfolyama az előző napi 12,850 forintról 15,150 forintra ugrott a hírre, hogy részvényenként 2,500 forintot javasolnak kifizetni osztalékként. Járjuk körül egy kicsit a vállalatot, a hírt és az árfolyamreakciót is egy értékalapú befektető szemszögéből:

A Zwack 13.1 milliárd forintnyi eszközzel rendelkezik, ebből 6 milliárd forint a pénzeszköz. A forrásoldal pedig 10.2 mrd ft saját tőkére, és 2.9 mrd forint kötelezettségállományra bomlik. A 6 milliárd forintnyi pénzeszközből a tulajok tehát visszakapnak most 5 milliárdot. A kifizetés után a vállalat egy részvényére jut majd körülbelül 2,600 Ft saját tőke. Az EPS egyébként visszafelé haladva 747, 722, 848 Ft.

Miért ül a cég évekig ekkora készpénzhalmon? Nem fektette be, nem vett új gyárat. Beruházásra csak 360 millió forint ment el. A kamatbevétel 160 millió forint volt 12 hónapra, ami kb. 2.5% hozam lenne ezekre a pénzeszközökre vetítve. Az osztalékkifizetéseket alapesetben szeretjük De ennyi lóvét évekig tartogatni "betétben" akkora ésszerűtlenség, hogy ennél még az is jobb, ha kövér prémiummal akvirál egy vállalatot. Ha ezt megtette volna az elmúlt x évben, hatását már határozottan látnánk az eredménysorokon.

Aki az osztalékhír előtt vett részvényt, 12850 Ft-ot adott 5101 Ft saját tőkéért és 747 Ft nyereségért.
Aki az osztalékhír után vesz részvényt, 12650 Ft-ot ad 2600 Ft saját tőkéért és 747 Ft nyereségért (az osztalékot le kell vonni a cégvagyonból és az árfolyamból is). 

Vonjuk le a következtetéseket:
A vállalat rosszul bánik az eszközeivel, a bruttó cégvagyon felét "bankbetétben" tartja 2.5% hozammal.
A piac viszonylag kedvezőtlen p/e és még kedvezőtlenebb p/b aránnyal értékeli a társaságot, ez tovább romlott az osztalékhírre.
Aki az osztalékhír előtt már birtokolt, és az osztalékhír után adott el, ajándékba kapott 2300 Ft-ot.
Aki az osztalékhír után vett, ajándékba adott az eladójának 2300 Ft-ot az általa birtokolt cégvagyonból.
Még ha az osztalékhír előtti árfolyammal is számolunk, értékalapú befektető 17-es P/E-ért biztosan nem fog 2.5-szörös árat fizetni a nettó vagyonért.
A jövedelmezőség esetleges romlása miatt (például 500 ft eps-nél) simán lemehet az árfolyam 7-8000 forintra is (de azért a Zwack jól szokta magát tartani). A profitra persze nem adunk csak úgy pesszimista jóslatot, de vegyük figyelembe, hogy az elmúlt 12 hónap eredménye alig több, mint fele a 2008-as (válságbeli) év eredményének.

2014. május 19., hétfő

Pannergy, Enefi duplázás?

A blogon valószínűleg még százszor le fogom írni, hogy amit itt olvasol, az kizárólag magánvélemény, ezért az itt található információkra semmit ne építs. Kezeld közömbös olvasmányként.
A Pannergy és az Enefi jelenlegi státusza kísértetiesen emlékeztet engem a Tvk 1910 Ft-os és a Danubius 3000 Ft-os helyzetére. Mi a közös négyükben (vagyis az első kettő jelenlegi, az utóbbi kettő múltbéli állapotára nézve)? (a) Több évig veszteségesek voltak. (b) Az árfolyam mélyen a könyv szerinti érték alatt van. (c) Kezdenek megmutatkozni az első halovány eredmények a gyorsjelentésben (d) Egyiknél sem tudtam előre, mi lesz. (e) Utóbbi kettőnél az eredményeket a következő negyedévek is megerősítették, és ezért árfolyamuk duplázódott. (f) Mindegyikből akkor vásároltam, amikor a c. pont szerinti enyhe jelek kezdtek megmutatkozni. A társaság javuló minőséget mutatott és olcsó is volt, ez a mi stratégiánkban vételt jelent.
Nem tudom, éves szinten mikor fognak nyereséget produkálni, de úgy becsülném, hogy a P talán jövőre, az E talán idén már fel tud mutatni jelképes mértékű profitot. Ha megtörténik, úgy gondolom, 3 éven belül az eredményeknek látszódniuk kell majd az árfolyamban is. Árfolyamok jelenleg: P: 319 Ft. E: 135 Ft.
Egy kontra eset: Az FHB 2012 q1 és q2 jelentésében pozitív eredményről számolt be, így abból is részt vásároltam 488 Ft-os árfolyamon. A veszteségek azonban folytatódtak, emiatt 300 Ft környékére esett az ár, és ez bizony elég sokaknál okozott erős herepállást, alvászavarokat. Nekem nem volt túl nagy a részesedésem (emlékezzünk az alapelvekre), ezért nálam csak alig észlelhető diszkomfort érzés jelentkezett. A sors fintora, hogy az FHB is eredményes lett 2 évvel később (azaz most), és az árfolyama ennek is duplázódott.

2016. március 2.: Az Enefi árfolyama a mai napon elérte a 250 Ft-ot. Ez 85% emelkedés. A Pannergy az elmúlt évben maximum 402 Ft-ért cserélt gazdát, ami csak 26% emelkedést jelent. Már egyik céget sem követem, de jól esik, ha a piac többé-kevésbé visszaigazolja a feltételezésem.

2014. május 9., péntek

Enefi 2014q1

A növekedési cégekkel két fő dolog történhet. Jó esetben növekedés idővel lelassul, és a társaság éretté válik (MOL). Rosszabb esetben a növekedés valami miatt megakadhat, és a feszült pénzügyi helyzetben ráborul a nagy adóssághegy. Ez történt az Enefivel (alias E-star, alias RFV). 

Mit tudunk most?

A jelentés szövege szerint a helyzet nagyjából rendeződött. Józan ész szerint legalább 3 dolog kell: valamilyen világos üzletszerű tevékenység (tehát nem tervek), aztán az ebből származó nyereség, illetve kezelhető mértékű kötelezettségállomány. 
Saját tőke: 5.02 (mrd forint)
Kötelezettségek: 6.9. Ebből rövid: 2.9
Befektetett eszköz: 9.2 (ebből immateriális 1.6)
Forgóeszköz: 3.4

Az Enefi esetében az első negyedév azért beszédes, mert a vezetőség becslése szerint az éves eredmény kb. 70%-át az első negyedév adja. Biztonsági okokból úgy veszem, hogy a maradék 3 negyedév együtt nem 30, hanem 0%-ot nyújt. 
Árbevétel: 1.68
Bruttó eredmény: 0.83
Adózott eredmény: 0.421

BVPS: 217 Ft (goodwill és imma nélkül 145 Ft)
EPS: 18 Ft
Egységnyi üzletrész ára: 135 Ft
PB: 0.62, PE: 7.4, Graham szám: 4.6

A kockázatokat 15 oldalon keresztül írják le az egyik tájékoztatóban. El kell olvasni. Megemlítendő, hogy a társaságnak köze van a közműszolgáltatáshoz, ez még külön kikezdheti a helyzetét.

Saját vélemény:
Szerintem a kockázatok elég szépen beépültek az árfolyamba, ám ez a vállalat nem abba a kategóriába tartozik, amit kifejezetten keresünk... 2%-nál többet aligha költenék rá, de elég lesz 1% is.

2014. május 8., csütörtök

TVK, Mol, Mtelekom 2014q1

TVK:
BVPS: 5105 Ft, EPS:138 Ft. Ez baromi erős. A tavalyi egész éves eredménynek már több mint a fele megvan. Azért fizetnek ki 255 Ft osztalékot, mert van miből. Ha az eredményt így képes tartani, akkor a mostani részvényárfolyam a múlté lesz. De - mint tudjuk - ezt sosem lehet tudni előre. Valószínűleg lesznek ennél sokkal gyengébb negyedévek, tehát nem szállunk el. 
Ha tippelnem kellene, az árfolyam emelkedni fog erre a jelentésre a mostani 3,988-ról.

MOL:
Ez már sokkal rosszabb. Rájár a rúd a cégre, de lehet, hogy pont ez az időszak a legjobb a hosszútávú vásárlóknak (de ne feledjük, hogy a nyugati indexek csúcsaikon vannak). Ha 1) működni kezdenek az új befektetések (Északi Tenger, AGIP), 2) rendeződik az INA ügy, 3) javul az iparági környezet, 4) épp nincs válság, akkor a 12xxx-es árfolyamok halvány emlékek lesznek (majd egyszer). Ha jól látom, akkor a kötelezettségek szintje több éves mélyponton van, ennek határozottan örülök. 
Egy részvényre tétel nélkül 69 Ft, tételekkel 209 Ft nyereség jut. Ugyanez két éve ilyenkor 709 Ft volt. Az árfolyamban jöhetnek új mélypontok.
Amilyen jó most a TVK környezete, olyan rossz most a MOL-nak, ez nemrég még fordítva volt. Egyébként a hosszútávú vásárlók az ilyen hullámzásokat úgy használják ki, hogy jelen pillanatban nem TVK-t vesznek (hisz az már duplázódott!), hanem MOL-t. A TVK-t már megvettük a tavalyi nyereségbe forduláskor.

Mtel:
Az eredmény a hatékonyság javulása miatt emelkedett, részvényenként 4.62 Ft, az átfogó eredmény 8.87 Ft. Egy részvényre 429 Ft saját tőke jut. A kötelezettségek mértéke nem változott, ezen nem ártana majd javítani.

2014. május 7., szerda

Graphisoft 2014q1

Egy részvényre jutó könyv szerinti érték: 716 Ft. Egy részvényre jutó "valós ingatlanérték"*:  2,770 Ft körül lehet most. Egy részvényre jutó 3 havi nyereség: 17 Ft. Tervezett egy részvényre jutó nyereség 2014. évre: 58 Ft. Mai árfolyam: 1,459 Ft.
*Ennek számításával jómagam nem értek egyet. Ehelyett az ingatlanok piaci értékének közlését többre becsülném. Azt az értéket, amennyiért ezek az ingatlanok elvileg eladhatóak lennének.


Richter 2014q1

Nem akarom ismételni a gyj-t és a korábbi postokat, továbbá a vállalatelemzésben az első negyedéves eredmények túlzottan nem számítanak, ezért csak pár szóban a Gedeonról:
A bruttó árbevétel, bruttó fedezet és a kutatás-fejlesztés stagnál a tavalyihoz képest. Az üzemi eredményszint és a nettó eredmény romlott, ez a tavalyi kiugró eredmény miatt van. Egy részvényre 50 Ft nyereség és 3029 Ft saját tőke jut.
Ha ezt vetítenénk ki egész évre (de miért tennénk), akkor 20 alatti, érdektelen PE-t kapnánk. A Graham formula (23.77) alapján sem túl vonzó 3800-on (azért egy mini pakkra jó). A régi mondás szerint jobb ma egy Telekom, mint holnap egy Richter.
A R. továbbra is jó társaság, korábbi postokban olvashatóak a kedvező tulajdonságai. A politikai helyzet miatt az ukrán és az orosz piacok problémát jelenthetnek, ám a számok szerint az észak- és dél-amerikai, továbbá az uniós értékesítés javult (előbbiek nagyságrendileg +50%-kal). Sajnos a rubelgyengülést nem ellensúlyozzák fedezeti ügylettel.

2014. május 2., péntek

Duplázódó árfolyamok

A részvényárfolyam megkétszereződése komoly teljesítménynek tekinthető a nem gagyi részvények esetében, ám nekünk, értékalapú befektetőknek nem célunk ezek megtalálása, inkább csak egy következménye szokott lenni befektetéseinknek. A mostani bejegyzésben pár szót ejtek a BÉT azon elemeiről, amelyek 2011 óta részesei voltak a fenti mutatványnak annak ellenére, hogy a BUX index ez idő alatt még csökkent is. Megjegyzendő, hogy az árfolyamok kerekítettek, továbbá némelyikük értékéhez hozzá kell adni az évente fizetett osztalékokat.
Nyomda: 1450-400-800: a válság előtt túlértékelt szintről esett 400-ig. Az eps évről évre csökkent, ezért magam is elég óvatos voltam vele. Az eps fordult, szerintem leginkább emiatt jött vissza 800 fölé. A fundamentumok alapján meg lehetett csípni.
Fhb: 1850-330-1000. Az eredménysori nagy mínuszok rántották a mélybe, onnan háromszorozódott a takarékbank megszerzése után. Ha valaki nem volt bennfentes, pusztán a mögöttes értéket nézve valószínű kimaradt belőle, ugyanis a nagy mínuszok még a háromszorozódás után is megvannak.
OTP: 11000-1300-7000-2700-5600: 3000 körül mindenkinek illett bevásárolni belőle. Ha nem is duplázott, szépet szakíthatott rajta befektető és spekuláns egyaránt.
Rába: 650-1300. Egyértelműen a javuló eredmények emelték az árfolyamot. 850-nél már viszonylag nyugodtan be lehetett ülni.
Danubius 9000-2500-5800: több évig veszteséges volt, ez mostanság megfordult, innen a kétszereződés. 3000 körül már feltűnhetett mindenkinek a javuló társasági működés.
Emasz 25000-9000-18000: a rezsicsökkentés leverte, majd a felvásárlási pletykák visszahozták az árfolyamot. Ez speka rally volt, de jó alkalmat adott kiszállni belőle.
Nordtelekom: A nordtelekom részvényei valószínűleg az érdektelenség miatt voltak a saját tőke értékének harmadán, 4 forintról 30 forint környékére húzták fel. A 10 forint még korrekt árat jelzett, de a 30 egyértelműen túlértékeltséget mutatott. A nordtelekomot már kevésbé követem, a részvények fölösleges századolása és a romló eredmények miatt lelkesedésem elszállt.
Plotinus 1520-3080: Röpke 3 év kellett a duplázáshoz, és Zs. Viktor eredményeit ismerve erre számítani lehetett. 2018-ra, ha időközben el nem söpör egy atomháború, vélhetően 6000 ft fölött fogunk járni.
Tvk 7000-1700-4000: túlértékeltség + romló eredmények miatt zúgott a mélybe, majd hosszas pangás után az első pár milliárd ft nyereség meghajtotta, mint Singer a varrógépet.
Egis 30000-13800-28000: elképesztő pangást mutatott be, miközben kitűnő számokat produkált. 2012-ben ez volt a legjobb cég, amit a Béten találtam. Ha jól emlékszem, 22000 körül lehetett, amikor a felvásárlási ajánlat érkezett.
Összefoglalás, tanulságok: Túlárazott részvényt csak keveset szoktunk megtartani, mert árfolyamuk töredékére eshet, ez a fenti példákból is látszik. A fentiek azt is mutatják, hogy a javuló eredményeket a piac bőségesen megjutalmazza, illetve a romlóakat erősen bünteti. Mostanság a nyugati indexek történelmi csúcsaikon vannak, ezért én csak a következő válság után számítok hasonló teljesítményekre. 
Fundamentumaik alapján 3 részvényről tudnám elképzelni, hogy a közeljövőben (2-3 éven belül, azaz 2017. közepéig) 100%-ot emelkedhet. De csak akkor várom ennek megtörténtét, ha a felsorolt feltételek is teljesülnek. Mivel ezek közül néhányban érdekeltségem van, úgy tűnhet, hogy felbeszélem ezek árfolyamát. Ezért leírom azt is, soha ne vegyél részvényt azért, mert ezen a blogon olvasol valamit róluk. Csak a magánvéleményemet tükrözik, ne építs rá semmit.
1. Mol: Ha a tavalyi év csúfos eredményét sikerül idén jó számokkal elsikálni, az ina ügy is helyrerázódik, továbbá esetleg felminősítik Magyarországot, akkor a mostani 12700 ft-ból pár év múlva simán lehet 26000 (mínusz osztalékok!) is. 150 milliárd forint körüli eredményekkel, tehát 2 x 1500 ft körüli eps-el a nettó eszközérték már 20k közelébe ugorhat. 2015. október 31.: A Mol továbbra is 12775 Ft árfolyamon forog. (a) A felminősítés elmaradt. (b) Az eredményessége továbbra is gyenge. (c) Az INA ügy továbbra sincs lezárva. (d) A brent típusú olaj ára FELEZŐDÖTT a bejegyzés óta. Eddig gyetlen feltétel sem teljesült, ráadásul a szektor nagyon gyenge, csoda, hogy az árfolyam nem esett jóval ez alá. 2016. december 15. Az árfolyam 20085 Ft-ra emelkedett mára, emellett osztalékot is fizetett.
2. Mtelekom: 300 Ft-ból akkor lehet 600, ha javuló, mondjuk részvényenként 35, majd 45 ft nyereséget produkálna, a szektor javuló kilátásai mellett. Nem ártana a már említett felminősítés, illetve az sem, ha az állam leszállna a szektorról. 2015. október 31. Eddig egyik feltétel sem valósult még meg, de az árfolyam 30%-ot emelkedett. 2016. december 15-én az árfolyam 486 Ft-ot ért el, emellett osztalékot is fizetett.
3. Forrás OE (800-1600): ez csak szimplán baromi olcsó a mögöttes értékhez képest, ugyanakkor az 50 ft-os osztalék relatíve jó támaszt adhat a papír árfolyamának. Annyira illikvid a motyó, hogy ha egy nagyobb szereplő kinézi magának az osztalékhozam miatt, már az is meglódíthatja az árát. Ez fordítva is igaz, ha valaki ráborítja a piacra a készletét, reccsenti az árfolyamot. 2015. október 31. Osztalékkal együtt az árfolyam 1042 Ft, ez is nagyjából 30% emelkedést jelent. 2016. december 15-én 910 Ft-on zárt, közben osztalékot fizetett. 
3+1: Pannergy (310-620): ha a cég valaha nyereségbe fordul, lehet, hogy ugyanazt fogja eljátszani, mint amit a Danubiusnál, a Tvk-nál, vagy a Rábánál is láttunk. 2015. október 31. Továbbra is veszteséges, de 25% körüli emelkedést tudhat magáénak. 2016. december 15-én az ár 486 Ft.
3+2: Plotinus. Ennek kicsit hosszabb időt, 4 évet adnék, hogy addig legyen 6100 Ft. 2015. október 31. Másfél év után az árfolyam 4845 Ft. 2016. évben az árfolyam elérte a 6000 Ft-ot, ami kishíján 100% emelkedés.
Több feltétel is kellene tehát, hogy elszálljanak ezek a társaságok, és sosem lehet tudni, hogy ezekből akárcsak egy feltétel is megvalósul-e.