2017. március 7., kedd

6 vállalat árazásának áttekintése

Néhány egyszerű adat alapján mutatok be vállalatokat, amelynél a nyereség nem feltétlen áll ésszerű arányban a piaci árfolyammal. Míg egy kiváló megtérülésű cégnél az egy részvényre jutó nyereség ötöde, tizede a piaci árnak, az itt olvasható esetekben 1/30 arányt is látni fogunk. Ez a gyakorlatban annyit jelenthet (csak jelentHET), hogy a befektetett tőke hosszútávú hozama nem lesz sokkal nagyobb, vagy egyáltalán nem lesz nagyobb, mint egy hosszútávú kötvénybefektetés esetében. Ezt a helyzetet általában a következő összefüggések okozzák:
(a) Annyira kiváló és ismert a társaság, hogy a népszerűsége tartósan magasan tartja az árfolyamot, a befektetők szívesen tartják, és általában biztonságosabbnak (alacsony kockázatúnak) érzik kevésbé ismert cégekhez képest. Ahogyan az emberek egy Apple telefonért hajlandóak óriási prémiumot fizetni, a gondolkodásmódot részvényekre is alkalmazzák.
(b) Ezek a társaságok általában a nyereség nagy részét fizetik ki osztalékként, tehát az osztalékhozam legalább közepes vagy kedvező. Nagyon sokan pusztán az osztalékhozam alapján áraznak egy részvényt.
(c) Annyira bíznak a társaság jövedelemtermelő képességének hosszútávú megtartásában, hogy hajlandóak érte bármekkora prémiumot kifizetni. Elméletileg úgy néz ki az összefüggés, hogy ha a társaság korlátlan ideig az átlagnál magasabb megtérülést ér el, akkor a részvényéért korlátlanul magas ár fizethető. Ebben a feltételezett világban az egyetlen bökkenő, hogy a testünk életkora nem korlátlan. A gyakorlatban pedig nagyon kevés vállalat tud évtizedekig tartósan átlagon felüli megtérülést tartani.
(d) A befektetők a társaság ismertsége miatt hajlandóak alacsonyabb hozamelvárással megvásárolni a papírt.
(e) A befektetők arra számítanak, hogy a társaság javítani tudja a teljesítményét.

Az alábbi táblázathoz egy kis jelmagyarázatot fűzök. A ROE oszlop az utolsó 12 hónap saját tőkére vetített megtérülését mutatja (nyereség/12 hónappal ezelőtti saját tőke). A ROE5y ugyanennek az öt éves átlagát sorolja fel. A P/B az ár és saját tőke hányadosát jelenti, a P/E az ár és a nyereség hányadosát, a div az osztalékhozamot, az ár pedig az árfolyamot. Mindez a 2017. tavaszi adatok szerint jegyeztetett le.


            [---------------2017--------------]
Név          ROE   ROE5y  P/B   P/E  Div   Ár        
-----------------------------------------------
Sotheby's     11    10    5.0    36   0%  48.4$ 
Thyssenkrupp  11   -24    4.8    40   1%  23.0€
Merck          9    13    4.6    48   3%  66.1$
L'Oreal       13    14    4.0    32   2% 175.5€
Tesco          4     2    2.6    65   0%   2.2€
Sanofi         8     8    1.8    25   4%  82.3€

Néhány - számomra - ideális példa:
Példa 1       15    15    1.1     7   3%
Példa 2        4     2    0.3     7   3%
Példa 3        7     8    0.6     9   3%


Aki ezeket a cégeket veszi/tartja, megértem. Jó cégekben, hosszútávra szerez részesedést. De azért járjuk körül egy kicsit jobban, hogy melyiknél mire érdemes felfigyelni. A fenti adatokon kívül ezúttal nem néztem mást, ezért fontos információk is hiányozhatnak az áttekintésből.
A Sotheby's a saját értékelési elveim szerint éppen 5x kevesebbet ér a mai áránál. 10% átlagos tőkearányos megtérülésért nem szívesen fizetnék (a saját tőkéjére vetítve) ötszörös árat. Ez 36-os P/E rátát ad, az osztaléka sovány. Nem tudom, mit vár a befektető, de én nem számítok arra, hogy ezzel fog bankot robbantani. Szerintem a következő években az ára nem fog ennél sokkal magasabbra szökni, inkább a csökkenést tartanám indokoltnak. 
Thyssenkrupp: 5 év átlagos megtérülése izzasztóan negatív, az utolsó 12 hónapra mutat fel 11%-ot, ami javuló tendenciát mutat. Érthető, ha emiatt emelkedik az árfolyama, de a 40-es P/E azt mutatja, hogy az ár már előtte is igen magasan állt. Ha a megtérülés a következő években 20-30% fölé megy, és ott is marad, abban az esetben látok indokoltnak további komoly árnövekedést.
Merck: Ezt talán osztalékhozam (3%) alapján árazzák, különben a 48-as P/E elég borzasztó. Az utolsó évben romlott az eredményessége az utóbbi 5 évhez képest. Az 5 év megtérülése egyébként átlagon felüli.
L'Oreal: Itt egy hajszállal jobb a helyzet, de 175 eurót nem, legfeljebb 40 eurót adnék érte. A 14% megtérülés átlagon felüli, itt már érvényesülne a (c) pontban írt elméleti szabály.
Tesco: Talán kezd magához térni, és akkor tudok elképzelni árrobbanást, ha az eredményességét egyre magasabbra emeli a gyászos időszakból.
Sanofi: 8% átlagos megtérülésért nem biztos, hogy 1.8-as P/B-t kellene nyújtanunk, itt is erősen feltételezem az osztalékhozam szerinti árazást. A P/E szerinti árazás azonban már kezd ésszerűséget jelölni.

Általános megjegyzések: A fenti 6 társaságra többé-kevésbé igaz az (a)-(e) pontok többsége. A jövő nem jósolható meg, és az árak alakulását nagyon erősen fogja befolyásolni az általános piaci hangulat, ami 2017. tavaszán kiemelkedően jó. Az árfolyamok pedig az általam írt várakozásokkal teljesen ellentétesen is alakulhatnak.

2017. március 3., péntek

Az UBM Holding Nyrt. tőzsdei bevezetése

Tisztelt Hölgyeim és Uraim, új részvények jelentek meg a BÉT-en. Talán nem vagyok egyedül, teljesen ismeretlenül hangzik számomra az UBM Holding Nyrt. név. A kibocsátási tájékoztató szerint a Holding még nem tartja a birtokában a valós tevékenységet végző céget (UBM Trade Zrt.), amely fehérjekereskedelemmel, gabonakereskedelemmel, takarmánygyártással és -kereskedelemmel foglalkozik. 1996-ban alakult, tevékenységi körét illetően Magyarország egyik legnagyobbja. Szóval a részvény megvásárlásával egyelőre nem ezt kapjuk, de a terv szerint a 21 éves cég a holding tulajdonába fog kerülni. Ezen a ponton az elemzést fel is függesztem, mert a mostani helyzet félkész, és előre nem látható módon változik. Nem tudni, változik-e a részvények száma, mikor történik meg az átszervezés, és egyáltalán mikor indul el a kereskedés. Addig a [tőzsdei bevezetések általános tudnivalóival] érdemes tisztába kerülni.

Már most is megnézhető azonban, mit produkált 2012-2015-ig, ezúttal is csak néhány fontosabb sort ragadtam ki.

(millió huf)         2012    2013    2014    2015
-------------------------------------------------
Immateriális          145     841    1082    1080
Eszközök            28429   27808   33877   37556
Saját tőke            248    2419    3944    5071
Kötelezettségek     27968   25227   29703   32161

Ért. n. árbev       32343   70744   68365   82454
Üzemi eredmény        777    2223    1465     684
Adózott eredmény      260    1256    1227    1027
Osztalék                2       5       8      17

Működési cashflow  -16177    2635   -3118    1103

Az adózott eredmény az utolsó 3 évben relatív stabilra alakult, az üzemi eredmény viszont elég gyenge 2015-ben. 2016-os adat még nem elérhető. A saját tőke szépen növekszik, de az idegen tőke aránya óriási, ez a tevékenységi kör (kereskedelem) velejárója, tehát azon túl, hogy kockázatos, rendben van. A működési pénzáramlás átlaga negatív.

A következő kérdéseknek kell tisztázódniuk:
1. Valóban megtörtént-e a valós tevékenységet végző társaságnak a holding alá szervezése?
2. Elindult-e a kereskedés?
3. Keletkeztetnek-e új részvényeket a jelenlegi 1,000,000 db mellé?
4. Hogyan alakult a 2016. év?

Csak azután szabad az érték meghatározására időt szánni, valamint vásárlást fontolgatni, miután az összes kérdés egyértelműen tisztázódott.

Forrás:
https://bet.hu/newkibdata/123418976/2016_12_28_T_j_koztat_.pdf